在文化传媒板块风生水起之时，龙韵广告并未乘此机会飞上枝头。 龙韵广告是上海龙韵广告有限公司整体变更设立的股份公司，并于2008年11月26日在上海市工商行政管理局登记注册，是专业从事电视媒体广告经营服务的综合型广告公司，主营业务具体包括电视广告媒介代理和广告全案服务业务。 龙韵传播（OBM）的前身上海龙韵有限广告有限公司成立于2003年，公司总部位于上海，目前旗下拥有北京、广州、合肥、福州四个分公司和全资子公司上海鸿图大洋广告有限公司。 龙韵广告发布的招股书显示，拟发行1667万股募集资金，分别投入创意制作基地建设项目和电视媒体4A资源买断项目，合计23820.5万元，发行后总股本达6667万股。 11月25日，龙韵广告的上市申请被否，其主营业务模式和资金链状况以及成长能力，可能是导致其IPO被否的主要原因。至此，龙韵广告麻雀变凤凰的大戏暂时告一段落。 据相关媒体披露，龙韵广告在第三次股份改制过程中，存在创投基金火线增资入股的情形，毫无疑问，引进机构入股就是为了上市。此外，龙韵广告下大力气买断4A资源作为公司主业发展，但经营区域经济发展水平一般，因而势必会影响其增长潜力，而且，不断增长的预付账款，又将龙韵广告推向另一个困境，重重问题可能正是导致龙韵广告此次过会被否的原因。 机构火线入股 在龙韵广告第三次增资过程中，一家创投基金的身影进入到股东名单之中。 招股书(申报稿)资料显示，2010 年5 月13 日，龙韵广告召开2009 年度股东大会，决定公司增加注册资本1610万元，包括实际控制人方小琴、段佩瑜在内的8 名自然人与上海领锐创业投资有限公司(以下简称“领锐创投”)分别以5元/股的价格认购公司新增股本。领锐创投共耗资1250万元认购了250万股。 其实，距离领锐创投投资上海龙韵，距离其正式启动不到1个月时间。去年4月19日，上海青浦区正式启动“领锐科技创业投资基金”，规模为5亿元。该基金的主要功能在于通过民间资本风险投资，辅导企业上市。可见引进领锐创投，其目的非常明显，就是为了上市。 2011年6月底上海龙韵基本每股收益为1.47元，若以当前中小板发现平均市盈率35倍计算，预计发行价为28元/股，领锐创投手中股份纸面价值将达7000万元，投资回报达到460%。 业务前景难料 龙韵广告准备在买断4A资源方面下大力气，作为主业发展，但经营区域经济发展水平一般，因而会影响其增长潜力。 龙韵广告宣称自己找到了一个更好的盈利模式，即电视媒体4A资源买断项目。故此次募集2.38亿元资金中，将分出1.7亿元的资金投放在该项目上，占比达71.4%。招股书中专门就此进行了详细，在此不再赘述。 而另一个方面来看，电视媒体4A资源买断为龙韵广告带来的好处也很实在。招股书资料表明，4A资源买断毛利率较高，2009年至2011年6月底，分别为25.80%、27.98%和33.60%，因而使得龙韵广告的综合毛利率不断提高，2008年至2011年6月，分别为19.09%、16.96%、19.42%和22.39%。 不过，根据龙韵广告选择的合作对象，其能否维持快速增长态势，难以判断。招股书披露，未来两年内，龙韵广告将与云南台、昆明台、广西台、南宁台、柳州台、桂林台、贵阳台、河北农民频道、陕西影视频道、福州台等继续合作。但这些地区均为经济发展水平较为落后的中西部地区，广告业务增长空间有限。 数据也说明了这样的事实，包括广西台、南宁台、桂林台、柳州台、昆明台、贵阳台、陕西台等，不是4A公司广告要么投放金额很小，要么年复合增长率不足30%。因此，对于龙韵广告预测的2012年净利润将达到6400万元、增幅达45%的目标，专业人士并不看好。 资金链疑似紧绷 此外，龙韵广告为了获得更多的资源，对国际4A公司过于迁就。而另一方面，其不断增长的预付账款，将使其疲于应付。 数据显示，截至2011 年6月底，国际4A公司应收账款余额较2010 年末出现了大幅增长趋势，例如广东凯络在2011 年1-6 月的投放额达到12701.48 万元，截至2011 年6 月末的应收账款余额较2010 年末增加4249 万元。到2011年6月底，应收账款余额达16827.20万元，其中应收4A公司部分为15211.00万元，占比高达95.39%。 根据电视广告代理的惯例，龙韵广告不仅要及时向电视台支付广告费用，还需向媒体支付一定的保证金，这导致其预付账款不断增加。资料显示，2008年底至2011年6月底，预付账款分别为2537.95万元、3857.08万元、7594.53万元和8133.89万元，增幅分别为59.98%、96.90%和97.10%，如果按照目前的态势发展下去，今年预付账款与去年相比，肯定翻番。 截止到2011年6月底，龙韵广告经营活动产生的现金流量净额只有2213.89万元。而投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额都为负数，因而现金及现金等价物净额增加额只有1964.69万元，这已无法应付过快增长的预付账款。一边是上游的国际4A公司延迟付款，一边是需要向下游的电视媒体支付定金并及时付款，这对龙韵广告的资金运转要求极高，稍一不慎，比如回款进度拖后，便会由于资金链紧绷带来财务风险。